维持“增持”评级。公司2018年实现归母净利润1.34亿元,同比下降44.33%,公司2018年业绩符合预期。公司2019年1季度实现归母净利润1.05亿元,同比上升213.11%,公司2019年1季度业绩高速增长。维持公司2019-2020年EPS为0.91/1.23元的预测,新增2021年EPS预测为1.27元。考虑到巴西淡水河谷复产的不确定性,参考同类公司,给予公司2019年PE20倍进行估值,下调公司目标价至18.2元(原20.93元),维持“增持”评级。
   
铁矿石产量维持增长,铜产量同比下降。2018年公司铁矿石产量697万吨,同比增长13.57%。而由于公司处在铜一期和二期的交接阶段,公司铜产量由 2017年的4.4万吨下降至2.2万吨,降幅50%。随着公司铜二期前期工作的完成,公司铜产量有望逐步上升,且铁矿石价格处上行区间,我们预期公司业绩有望维持增长。
   
资产负债率继续下降,净经营现金流在下降后回升。公司2018年底资产负债率32.46%,较2017年底下降2.26个百分点,公司资产负债率稳步下降。公司2018年净经营现金流同比下降51.08%至6.11亿元,而随着公司一二期铜矿交接的推进,公司2019Q1净经营现金流同比上升49.9%至3926万元。
   
铜矿二期产能将逐渐释放。公司目前正处在一、二期铜矿的衔接期,公司二期铜矿已经开始生产,且预期在2021年左右达产。公司铜、铁矿产能预期逐渐上升,叠加公司对采选、冶炼设备优化和运行效率的提高,公司后期业绩或进一步释放。
   
风险提示:公司二期铜矿达产不及预期;南非兰特相对人民币大幅贬值。