首次覆盖,给予公司“增持”评级。公司为矿业、机械双主业公司,铁矿成本优势明显。根据假设,我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.12/0.34/0.44元,参考同类公司,给予公司2019年PB1.8倍估值,对应目标价19.53元,“增持”评级。
   
铜矿二期产能将逐渐释放,公司业绩面临调整但整体稳定。公司所持南非PC公司的一期铜矿于2017年左右达到预定期限,并于2019年底彻底停止生产。公司目前正处在一、二期铜矿的衔接期,公司二期铜矿产能预期在2021年左右陆续达产,达产后公司铜、铁矿产能较现有产能上升,且公司设备运行效率提高,公司短期业绩将有所波动但后期业绩将逐渐释放。
   
全球铜供需平衡,铜价维持平稳。2019年铜供给小幅增加,产能整体稳定,而全球经济有走弱迹象,或使得铜的下游需求偏弱,但低位的库存将支撑铜价。
   
铁矿石中长期底部来临,公司铁矿石业绩弹性较大。伴随四大矿山资本开支的逐年下行,全球铁矿石新增产量逐年下降。而巴西淡水河谷公司溃坝事故加速了铁矿石产量增长周期的结束,我们认为铁矿石中长期底部已经来临。公司铁矿石年产量稳定在600万吨以上,受益于铁矿石的景气周期,铁矿石板块的业绩弹性较大。
   
风险提示:公司二期铜矿达产不及预期;南非兰特相对人民币大幅贬值。